pfp Advisory: "Startet jetzt erst die Aufholjagd von „German Mittelstand“ oder war es das schon wieder?"

Fondsmanager Roger Peeters befürchtet, dass die Effekte des geplanten Konjunkturprogramms schwächer und verzögert bei den deutschen Unternehmen greifen, sieht aber auch noch deutlich Kurspotential für die Nebenwerte. 

31. März 2025. FRANKFURT (pfp Adisory). Deutschland am Ende des März 2025 ist weiter eine Nation auf Richtungssuche, auch am Aktienmarkt. Nachdem der epochale Schuldenbeschluss, den die wahrscheinlich kommende schwarz-rote Koalition gemeinsam und für einen ordentlichen Preis mit den Grünen regelrecht „durchgeboxt“ hat, für einen kurzen Moment der Aufbruchsstimmung gesorgt hat, wirkt das Land zumindest auf mich ähnlich abwartend und ratlos wie in den Wochen zuvor. Dazu einige Wahrnehmungen:

• Nach der steilen Rally im ersten Quartal, die gerade in der Abgrenzung der sonst so starken und diesmal jedoch sinkenden US-Börsen so bemerkenswert war, pendeln sich die Märkte wieder mit einigem Abwärtsdrall aus. Statt „RamboZambo“ wieder nüchternes Misstrauen, wie es weitergeht.
• Einer positiven Deutung nach stehen wir nun vor einem Schub massiver Investitionen, die zwar die Verschuldung deutlich erhöhen, aber auch die Wirtschaft wiederbeleben sollen. Leider gibt es gerade auf Seite der Bundesländer schon reichlich schwarze Schafe, die die neuen Mittel schamlos konsumptiv einsetzen.
• In der Theorie und auch in der Spekulation gibt es viele potenzielle Profiteure der neuen Budgets für Infrastruktur und Rüstung. In der Realität ist natürlich noch nichts angekommen. In vertiefenden Gesprächen selbst mit wahrscheinlichen Profiteuren (wovon ich reichlich geführt habe in den vergangenen Wochen) spielen diese Firmen das Thema oft klein und sehen realistisch frühestens 2026 Impulse, die ihrerseits natürlich noch längst nicht sicher sind.
• Die ökonomische Realität des Jahres 2025 ist weiter trist. Stellenabbau und Geschäftsverlagerung bleiben weiter auf der Tagesordnung, und der neue Gegenwind durch die impulsiven Zoll-Maßnahmen des dienstjungen US-Kabinetts ist ein weiteres Ärgernis für viele Firmenlenker
• Das Gleiche gilt für die Koalitionsverhandlungen. Die Hoffnung auf einen Deal „Schwarz stimmt Schuldenaufnahme zu, dafür macht Rot Strukturreformen mit“ erlöscht gefühlt täglich mehr, nachdem immer neue Maßnahmen aus der Mottenkiste des Sozialismus aus dem Hut gezaubert werden, über die man sich nur wundern kann. Der jüngst angekündigte Totalangriff auf private Altersvorsorge etwa durch eine Erhöhung der Abgeltungssteuer und andere „Folterinstrumente“ richtet sich nicht nur gegen die junge Generation, sondern schadet auch dem Kapitalmarkt.

Sie lesen raus, es ist auch nach meiner Sicht noch einiges im Argen. Nur mit einem Berg an neuen Schulden werden Firmen sicher nicht mehr in Deutschland investieren, und wenn es nach mehreren Jahren mit extrem hohen Nettodesinvestitionen und massiver Deindustrialisierung großen Teilen der Politik und auch der Öffentlichkeit (Aufschreie hierzu haben doch eher Seltenheitswert) einfach mal egal zu sein scheint, ist die Lage vielleicht auch einfach nur noch nicht schlimm genug, was bei mittlerweile unbereinigt 6,4% Arbeitslosenquote auch wieder verwundert. 

Gab es an den Märkten also nur ein Strohfeuer, das bereits in naher Zukunft wieder „gelöscht“ wird? Natürlich ist auch das möglich, ich persönlich bin da indes durchaus entspannt. Ich glaube nämlich tatsächlich nicht, dass bereits ein solider Aufschwung eingepreist wurde mit den Gewinnen in den ersten zehn Wochen des jungen Jahres. Bislang sehen wir erst einmal den Beginn der Ausbügelung einer vollkommenen Unwucht, die sich über Jahre aufgebaut hat.

Damit meine ich insbesondere die zweite und dritte Reihe der börsennotierten deutschen Firmen. Nachdem sich große Teile der Anlegerschaft gerade aus dem Ausland über Jahre komplett aus diesem Segment verabschiedet hatten und es keine Seltenheit war, dass ein Mittelständler beispielsweise gemessen am Kurs-Buchwert-Verhältnis oder der Dividendenrendite mit etwa einem Drittel dessen bewertet wurde wie ein vergleichbares Unternehmen aus den USA, sorgte nach meiner Wahrnehmung bereits die Rückkehr weiterer Investorengruppen für diesen gerade in Abgrenzung zum schwächelnden US-Markt ordentlichen Anstieg.

Für die nächste Stufe indes ist ein weiterer Treiber gefordert. Der naheliegendste ist tatsächlich die Politik. Somit bleibt für die Märkte genau wie für die Nation insgesamt zu hoffen, dass nun ein Ruck durch die Verhandlergruppe geht und echte Reformen und Investitionen beschlossen werden.